美聯儲政策路徑的不確定性正在上升。

今日凌晨，美聯儲發布的最新一期全國經濟形勢調查報告（簡稱《褐皮書》）顯示，近期美國經濟活動略有下降，表明關稅和高度不確定性正在對經濟產生廣泛影響。《褐皮書》警告稱，美國經濟前景“略顯悲觀且不確定”。

與此同時，最新發布的經濟指標也傳來危險信號。美東時間6月4日，ISM公布的數據顯示，美國5月ISM服務業PMI指數49.9，大幅不及預期的52。分析指出，這表明美國關稅政策正在對需求和通脹產生更明顯的影響。

目前交易員們正在加大力度對沖美聯儲利率路徑劇變的風險。美國經濟前景的不確定性，促使交易員交易員購買期權以應對多種可能結果：從全年完全不降息到2025年年內連續降息、每次50個基點。

另據最新消息，美國參議院投票，確認鮑曼出任美聯儲負責金融監管事務副主席的提名資格。

美聯儲最新發布

北京時間6月5日凌晨，美聯儲發布了最新一期《褐皮書》，其中顯示，近期美國經濟活動略有下降，表明關稅和高度不確定性正在對經濟產生廣泛影響。

美聯儲發布的《褐皮書》匯總了12家地區聯儲對全美經濟形勢進行摸底的結果，該報告是美聯儲貨幣政策例會的重要參考資料。美聯儲官員將于6月17日至18日召開下一次利率會議。

本期《褐皮書》由美國圣路易斯聯邦儲備銀行編撰，基于截至5月23日收集的信息。

報告指出，自4月23日發布上一期《褐皮書》以來，美國經濟活動略有下降。所有聯儲轄區均報告經濟和政策不確定性水平上升，導致家庭和企業在決策上更加猶豫和謹慎。

在招聘方面，美聯儲《褐皮書》顯示，其12個轄區中多數地區的就業情況“變化不大”，其中有7個轄區形容就業為“持平”，同時求職者人數增加，員工流動率下降。

“所有轄區都描述了勞動力需求下降的現象，包括工作時間和加班時間減少、招聘暫停以及裁員計劃。部分轄區在某些行業出現裁員，但并不普遍。”報告稱。

關于通脹問題，《褐皮書》指出，美國物價正“以溫和速度上漲”。

此外，有廣泛的報告稱，聯系人預計未來成本和價格將以更快的速度上升。有些地區預計這些上漲將是強勁的、顯著的或實質性的。報告指出，有計劃將關稅相關成本轉嫁給消費者的企業，預計將在三個月內實施。

不過，企業對物價上漲的預期存在差異，部分企業表示可能會通過降低利潤率，或增加“臨時費用或附加費”來應對。

美國總統特朗普已對大量進口商品加征關稅，并威脅對主要貿易伙伴實施更高的關稅。本周，他再次提高了鋼鐵和鋁產品的關稅。而最終關稅的具體形式和范圍仍存在高度不確定性。

在本期《褐皮書》中，“關稅”一詞共出現122次，高于上期報告的107次，“不確定性”相關詞匯則出現80次。

總體而言，美國經濟前景被描述為“略顯悲觀且不確定”，與上一期《褐皮書》類似。

美聯儲政策的不確定性

美東時間6月4日，ISM公布的數據顯示，由于需求突然下滑，美國5月ISM服務業PMI指數將近一年來首次陷入萎縮。與此同時，價格指數加快上升，反映出更高關稅在整個經濟中產生的連鎖反應。

美國5月ISM服務業PMI指數49.9，大幅不及預期的52，4月前值為51.6。50為榮枯分水嶺。

其中顯示，新訂單指標大幅下跌5.9點，為2024年6月以來最大降幅，至46.4。支付價格指數跳升至68.7，為2022年11月以來最高。

分析指出，新訂單的急劇收縮以及自2022年底以來最高的支付價格指數表明，美國關稅政策正在對需求和通脹產生更明顯的影響。

特朗普政府不斷變化的政策對美國經濟的影響始終不明之際，交易員們正在加大力度對沖美聯儲利率路徑劇變的風險。

目前，掉期市場反映出的總體預期仍是今年將降息兩次、第一次在10月份。然而，圍繞美國經濟前景的不確定性，促使期權市場交易員購買了防范多種可能結果：從全年完全不降息到2025年年內連續降息、每次50個基點。

在美聯儲將于何時開始放松政策的問題上，高盛和花旗集團也產生了分歧。

以William Marshall為首的高盛策略師表示：“美國關稅政持波動再持續一周，使利率仍然保持不變，未來的走勢仍不明朗。”高盛預計，到2026年，降息幅度將比今年更大。

花旗銀行則預計，美聯儲今年將降息，建議建立頭寸“以對沖不斷上升的下行風險”。

反應到貨幣市場層面，有一部分資金正在押注美聯儲今年根本不會降息。未平倉合約繼續增加，目前規模已達到約25萬份，相當于大約2500萬美元的溢價。這一持倉與掉期市場目前預期的年底前降息約50個基點的立場相反。

另一方面，最近幾個交易日也出現了一些極端“鴿派”的對沖操作，包括瞄準年底前一系列降息50個基點的貨幣政策。

本周五將公布的美國5月份就業報告可能會影響這些交易，并影響美聯儲的貨幣政策預期。預計該數據將顯示就業增長放緩，失業率保持穩定。

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